海螺水泥公司上半年实现产销量同比增长9.85%,而同期全国水泥产量同比只增长了3.58%,公司的市占率继续提升至10%。公司的低成本优势进一步巩固,预计未来几年公司市占率将持续提升。报告期内公司共完成4起并购,而2013年全年只有2起,公司在加快兼并收购的同时放缓了自建产能的扩张速度,2014年上半年在建工程/固定资产的仅为8.07%位于历史底部。同时公司逐步加大对东南亚新兴市场的投资力度,为公司寻求新的业绩增长点。 中长期来看,虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险,但是公司目前市占率不高(只有10%),凭借公司突出的竞争力,未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长,公司的扩张边界仍然较宽;短期来看,公司目前主要区域市场——华东华南地区由于受到需求持续下滑影响,水泥价格有下行压力,从而导致公司的盈利增速趋势往下,目前区域市场尚未出清,水泥价格上涨的弹性也不是很大。我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.05、2.21、2.91,给予“谨慎增持”评级。
山水水泥中期业绩疲弱，纯利按年下跌52%，跌幅比该行预测之45%为大。销售升6.2%至2,890万吨，但每吨毛利由去年同期61元人民币，跌至53元人民币，主要因为辽宁和山西水泥价格下跌。评级维持“中性”，目标价由2.9元略为上调至3元。
该行预期，下半年辽宁和山西水泥市场将持续受压，供应过剩未能缓解，山东市场料稳定，但难言好转；整体而言下半年水泥市场不大可能转强，因房地产市场续弱。
水泥股下半年利润续受压该行将中国建材2014至2016年纯利预期下调16%至19%，以反映更低的售价预期，目标价下调8.6%至7.4元，维持“中性”评级；将山水2014至2016年盈利预期下调29%至47%，目标价下调9.7%至2.8元，维持“中性”评级。
