3 季度环比趋势好于同行和过往
公司3 季度单季度归属净利润同增53.48%（1 季度单季归属净利润同比增393.3%，2 季度同比增 14.3%），三季度单季度吨毛利约87 元/吨（二季度99 元/吨，去年同期81 元/吨），环比趋势比往年好，也明显好于同行（比如海螺水泥(16.88, -0.05, -0.30%)），一方面因为公司主要市场湖北地区供需格局较稳定，三季度水泥价格高于去年同期（今年三季度均价333 元/吨，去年314 元/吨），而且公司成本控制更加出色，三季度吨成本由去年同期的221 元/吨下降至212 元/吨；另一方面塔吉克斯坦子公司吨收入和吨净利很高（上半年吨收入约490 元/吨，吨净利约230 元/吨），拉高了均值。
湖北供需平稳，水泥价格上行空间有限
1-8 月份湖北地区水泥需求保持平稳，水泥产量累计同比增速为5.30%，基本与去年持平；供给方面，湖北地区没有新增产能，稳定的供需格局对水泥价格走稳形成支撑。湖南地区需求则呈现疲弱态势，1-8 月水泥产量累计同比增速为5.58%，增速与去年同期相比大幅回落6.0 个百分点，三季度水泥均价则下滑至285 元/吨，同比下降8.6%。
4 季度以来整个华东华南地区水泥价格反弹，但是受制于宏观经济和固定资产投资较弱，预计反弹幅度不大，其中两湖地区水泥价格分别由9 月底的330 元/吨、320 元/吨上涨至350 元/吨和340 元/吨。
投资建议：给予“谨慎增持”评级
一方面四季度华东华南水泥价格虽然反弹，但是幅度不大，考虑到去年四季度基数较高，预计公司国内部分吨收入和吨盈利将低于去年同期水平，往上缺乏弹性，不过比同行好的是，塔吉克斯坦子公司超高的盈利水平将拉高公司的整体盈利水平，预计四季度盈利下滑幅度要好于东部其他公司。另一方面，公司估值较便宜，目前吨市值只有213 元/吨，吨EV360元/吨，而海螺水泥吨市值356 元/吨，吨EV376 元/吨；作为行业内较优质的资产目前估值水平在重置成本附近，往下空间有限。整体来看，湖北市场短期内价格上涨空间不大，公司国外扩张量也有限，上攻空间有限，不过估值便宜，业绩稳健，下行空间也小。预计2014-2016 年公司EPS 分别为 0.90、0.95、1.12 元，给予“谨慎增持”评级。
