本周全国水泥市场价格环比下跌0.8%,跌幅继续扩大。上涨地区仅成都以及德、绵阳，上调20-30元，下跌区域有上海、浙江、福建、陕西、重庆和河北唐山等部分地区，不仅高价区继续回落，原本已在底部地区的价格也在下探，如唐山、西安和四川广安等地。导致这一现象的核心原因是需求：尽管长三角部分企业采取停产减量措施，但整体下游需求情况更弱，大部分企业平均日发货量在6-7成，致使高价区水泥价格震荡下行；唐山地区水泥和熟料双双回落，除淡季外，还因有新增粉磨产能投放，目前区域微利。本周水泥库存环↑0.72个百分点至69.4%,同比增加2.4个百分点；熟料库存环↑1.28个百分点至68%,华北最为明显，同比增加4个百分点；粉磨开工率↓1.82个百分点至59%,低于去年同期61.2%的水平。
宏观面：信贷投放超预期，影子银行收紧下，实体表现依然低迷
1、5月水泥产量同增3.2%,较上月增速回落0.7个百分点，累计同增4.1%（与实体表现相吻合，相信部分区域仍然是负增长）。2、前5月全国房地产开发投资名义同增14.7%,环比前4月回落1.7个百分点；前5月商品房销售面积同比下降7.8%,降幅比前4月扩大0.9个百分点（地产数据继续下行，未有企稳迹象）。3、央行：5月末人民币贷款余额76.55万亿元，同比增长13.9%,当月人民币贷款增加8708亿元，同比增长30%（表内替代表外，超预期下大幅放松难现）。4、京津冀一体化发展规划整体方案已初步形成，预计6月底出台，环保、交通将先行（供需双向改善下，京津冀水泥有望脱胎换骨）。5、国务院办公厅发文助力城市地下管网建设，提出2015年底完成管线普查，5年完成老旧管网改造，10年建成较完善的管线体系（规划明确时点，静待可行措施）。
投资建议：水泥仍缺乏基本面的催化
我们认为水泥基本面表现与信贷以及经济数据企稳的背离源于：1、影子银行监管收紧带来表外增速明显放缓；2、基建项目增量难以弥补地产下滑的影响。结合近期水泥基本面的低迷表现、托底经济达成可望的背景下，我们判断当前水泥的博弈机会尚不及此前几波。短期建议关注政策推动下的京津冀水泥和地下管网的投资机会，中期则可关注地产基本面底部企稳后的共振。
